LONDON, Inggris Raya – Dengan sebagian besar cadangan Moskow senilai $640 miliar berada di bawah kuncian dan kunci di Barat dan sanksi yang melumpuhkan aliran modal lintas batas, investor khawatir Rusia mungkin menuju default pertama pada utang mata uang keras yang berdaulat.
Pada hari Rabu, 2 Maret, investor asing secara efektif terjebak dengan kepemilikan obligasi berdenominasi rubel – yang dikenal sebagai OFZ – setelah bank sentral untuk sementara menghentikan pembayaran kupon dan sistem penyelesaian Euroclear berhenti menerima aset Rusia.
Sebuah default utang rubel telah menjadi preseden – Moskow mengingkari OFZ selama krisis keuangan 1998, tetapi bahkan kemudian terus membayar obligasi dolar. Sebelum sanksi Barat terbaru yang menghancurkan yang membekukan aset bank sentral, default Rusia seperti itu tidak ada dalam radar siapa pun.
Itu sebagian karena Rusia, yang menyebut tindakannya di Ukraina sebagai “operasi khusus,” hanya memiliki $40 miliar obligasi internasional yang beredar di 15 dolar atau masalah denominasi euro – relatif kecil untuk rekan-rekan dan produk domestik brutonya sendiri.
Obligasi sebagian besar diperdagangkan jauh di atas par sampai pertengahan Februari, karena investor mengabaikan penumpukan pasukan Moskow di perbatasan Ukraina dan peringatan AS bahwa invasi akan segera terjadi.
Maju cepat dua minggu dan investor obligasi telah sampai pada pandangan bahwa default tidak lagi merupakan prospek yang jauh. Premi risiko Rusia telah melonjak dan credit default swaps – derivatif yang digunakan untuk memastikan eksposur – berada pada rekor tertinggi.
Dan beberapa obligasi dolar sekarang dihargai di bawah 30 sen dolar, dengan volume perdagangan yang buruk.
Asing, yang memegang sekitar setengah dari utang mata uang keras Rusia, berfokus pada 16 Maret ketika harus membayar $107 juta dalam bentuk kupon di dua obligasi.
“Apakah Rusia akan membayar atau tidak? Ada ketidakpastian yang sangat signifikan pada saat ini, setelah sanksi diterapkan pada bank sentral Rusia dan kementerian keuangan,” kata Marcelo Assalin, kepala utang pasar negara berkembang di manajer investasi dan perusahaan jasa keuangan William Blair di London, yang memegang sebagian utang Rusia. .
JPMorgan dan kelompok lobi perbankan global, Institute of International Finance (IIF), telah memperingatkan ada peningkatan signifikan dalam risiko bahwa Rusia bisa menuju default utang luar negeri pertamanya.
16 Maret adalah yang pertama dari beberapa pembayaran, dengan $359 juta lagi untuk obligasi 2030 jatuh tempo pada 31 Maret. Pembayaran pokok pertama jatuh tempo pada 4 April ketika obligasi $2 miliar jatuh tempo.
tindakan SWIFT
Secara teori, Rusia memiliki cadangan yang cukup untuk menutupi utang. Dalam praktiknya, pembekuan aset telah menyusutkan apa yang tersedia bagi bank sentral untuk melakukan pembayaran.
Kedua, pelaksanaan pembayaran akan lebih sulit setelah sanksi membatasi akses Moskow ke sistem pembayaran global SWIFT. Dan akhirnya, pembekuan aset merusak kemampuan Rusia untuk mempertahankan mata uangnya, meningkatkan biaya pembayaran utang luar negeri.
“Membekukan cadangan devisa secara signifikan dapat melemahkan rubel dan meningkatkan ketakutan default untuk negara dan perusahaan,” kata Dirk Willer, kepala makro, alokasi aset, dan strategi pasar negara berkembang di Citi di New York.
Bank sentral dan kementerian keuangan tidak menjawab permintaan Reuters untuk mengomentari kemungkinan default.
Rusia mungkin dapat membayar, menggunakan uang tunai yang tersedia dan bahkan tanpa SWIFT. Tetapi banyak yang berpendapat bahwa ia memiliki sedikit insentif untuk melakukannya, mengingat penargetan penghematan yang dilakukan Barat di luar negeri.
“Tekad pemerintah Barat untuk memutuskan Rusia dari sistem keuangan internasional, dikombinasikan dengan kemauan yang berpotensi lebih lemah di pihak pemerintah Rusia untuk melunasi utangnya tepat waktu dan penuh, meningkatkan kemungkinan hasil kredit yang lebih parah bagi pemegang asing Sekuritas utang Rusia,” kata lembaga pemeringkat Moody’s.
Moskow telah melarang investor asing menjual aset domestik Rusia dan memerintahkan penangguhan sementara pembayaran sekuritas kepada entitas asing.
Bagi Moody’s, langkah tersebut mencerminkan “peningkatan kurangnya prediktabilitas keputusan kebijakan.”
Moody’s menempatkan peringkat kredit Baa3 Rusia pada tinjauan downgrade pada hari Jumat, 25 Februari. Beberapa jam kemudian, S&P Global memangkas peringkat setara peringkat investasi Rusia menjadi sampah dan segera menempatkannya pada peringatan penurunan peringkat lainnya.
Obligasi itu sendiri telah diterbitkan dengan campuran persyaratan dan indentures, catat JPMorgan. Khususnya, obligasi yang dijual setelah Rusia dikenai sanksi atas pencaplokan Krimea pada tahun 2014 mengandung ketentuan untuk pembayaran mata uang alternatif.
Jika “karena alasan di luar kendalinya” Rusia tidak dapat melakukan pembayaran atau bunga dalam mata uang yang diterbitkan obligasi, dolar dan euro, pembayaran dapat dilakukan dalam dolar, euro, pound Inggris, atau franc Swiss, dokumentasi menunjukkan.
Yang terpenting, rubel terdaftar sebagai opsi mata uang alternatif untuk obligasi yang diterbitkan sejak 2018, catatan JPMorgan.
Karena sebagian besar eurobond memiliki masa tenggang 30 hari untuk pembayaran pokok dan kupon, Morgan Stanley menghitung kemungkinan default paling awal adalah 15 April, ketika masa tenggang berakhir pada kupon obligasi 2023.
Sementara itu kekhawatiran default juga merayap ke pasar $35 miliar dari utang perusahaan Rusia. Gazprom yang dikendalikan negara harus membayar kembali obligasi $1,3 miliar dolar pada Senin, 7 Maret – sebuah ujian lakmus atas sikap Moskow terhadap kreditur asing. – Paypza.com
